庫存大超預期 需求何時啟動
日期 : 2018-03-23標簽: 湖南螺旋鋼管
限產對生鐵和粗鋼的產量只有不到1000萬噸的水平，限產效果大大低于預期，而需求則弱于預期，這導致庫存超預期大增，鋼價“倒春寒”大跌之后中期弱勢已定。
需求平淡且行且珍惜：2018年供給端刺激對價格的邊際效應將大幅弱化，需求將成為更重要的因素。在地產基建下行、貨幣財政雙緊縮、庫存周期向下等多重不利因素的制約下，2018年特別是上半年需求將較為平淡，且行且珍惜。
需求決定頂部供給決定底部：上半年總體需求一般，高價及高庫存將抑制需求，需求決定頂部。而供給側改革的大方向不變，對于降低鋼鐵、煤炭行業負債率的大目標同樣不變，供給端將對鋼價托底，低價也將刺激需求，鋼價下方存在底部支撐。
價格將跟隨庫存周期波動：上半年因兩會等各種因素導致需求延遲，同時行業面臨主動去庫存，鋼材等黑色金屬表現將偏弱。但若下半年主動去庫周期結束，疊加低價低利潤，需求可能在某個階段集中性爆發，導致被動去庫，推動價格反彈。
春節之后鋼材價格迎來倒春寒，而歷時四個月的采暖季限產已經結束，那么，為何鋼材價格在限產之后反而下跌？為何限產之后鋼材庫存反而大大超出前幾年的水平？
一、短期邏輯：庫存是矛盾核心
（一）春節后庫存大超預期
和本輪庫存上升前市場普遍預期不一致的是，春節后社會庫存遠超預期，螺旋鋼社會庫存最高至1082萬噸，與歷史最高水平僅差16萬噸；五大品種社會庫存最高至1965萬噸，為最近4年最高水平。超預期的庫存增幅，使得市場承壓，鋼材價格迎來倒春寒。
（二）庫存大增的原因分析
1、貿易商冬儲意愿強
過去兩年鋼材價格的上漲使得貿易商形成了思維慣性，特別是去年11月出現了單月上漲1000的行情，使得貿易商對春節后的市場期待較高。總體來看，本次冬儲貿易商主動囤貨的成分更大。
2、供給端：限產效果低于預期
按照2017.11—2018.2的日均值產量環比10月份下降的數據，采暖季以來的日均生鐵產量環比下降7.7萬噸，日均粗鋼產量環比下降8.3萬噸。那么按日均產量折算，采暖季生鐵產量減少924萬噸，粗鋼產量減少996萬噸，遠低于市場普遍預期的3000萬噸以上。
為何采暖季限產的實際效果跟預期如此之大，我們分析有以下幾個方面的原因：
1、提高入爐鐵礦品位：高利潤之下，鋼廠盡量采購高品位的鐵礦以提高鐵水；
2、廢鋼比例大幅提高：不管是限產區域還是非限產區域，廢鋼比例均大幅提高，鋼廠廢鋼添加比例普遍上升至15%以上，部分鋼廠達到20%-30%。在鐵水被限的情況下，廢鋼比例的提高大大提高了粗鋼的產出率；
3、技術改造：高利潤驅動鋼廠對原有設備進行技術改造，可以大幅提高產量。我們了解到南方某大型鋼廠原有螺線產能520萬噸，通過技術改造可以提高到600萬噸，增幅達15%；另一大型鋼廠原有螺線產能420萬噸，通過技術改造可以提高到540萬噸，增幅接近30%。
通過提升入爐品位、提高廢鋼比例、技術改造等手段，不但限產區域產量下降的幅度沒有預期低，非限產區域產量更是大幅增長，進而大幅抵消了產能限制的影響。從圖6可以看到，11月中旬限產之后隨著鋼材利潤的大幅上升，非霧霾地區產量大幅增長。
4、供氣因素影響：本次取暖季大規模限產是第一次，在政策制定之前有部分因素未考慮周全。由于許多鋼廠承擔了供氣任務，限產導致大量民用供氣受到影響，這使得一月份之后限產明顯放松。
5、軋線轉換：盡管軋線轉換不能提高鐵水和粗鋼產量，但卻明顯使得螺線產量大幅提升。我們了解到某南方鋼廠通過軋線轉換，螺旋單月產量從8萬噸提高到23萬噸，
今年年初市場預期較高，重要的原因是今年過年比較晚，這可能使得年后需求復蘇較快。但是，和市場預期相反的是，今年需求遲遲未能啟動，從春節后的建材成交量可以看到在節后很長的時間需求均弱于去年同期。
（三）短期市場邏輯演化
1、供需錯配證偽
年前市場普遍預期節后需求提前啟動，而復產滯后將導致供需錯配，目前這一邏輯已經被證偽。
2、庫存成為核心矛盾
隨著天氣的轉暖以及鋼廠的復產，后期供需兩端均增長，但庫存說明了目前市場的供需格局，高企的庫存壓制下，鋼價“倒春寒”大跌之后中期弱勢格局已定。
3、需求階段性釋放
剛性需求仍然存在，由于需求壓抑已久，季節性需求啟動后，成交將階段性間歇爆發，鋼價存在階段性反彈的機會。
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